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2016年半年報業績點評：鐵礦石價格鈍性和成本控制助力鋼企扭虧
2016年09月02日14:53 新浪財經 0
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作者：中債資信鋼鐵行業研究團隊 劉艷 王文豪

內容摘要

行業運行動態方面，2016年上半年，在基建及房地產投資需求拉動下，鋼鐵行業下游需求小幅回升，整體需求數據呈現先回升再回落趨勢；供給端，國家及地方政府層面去產能政策密集出臺，上半年以配套措施落地及地方政府目標明確為主，實際去產能進展緩慢，鋼價回暖帶動鋼廠復產加速，全國粗鋼日均產量創歷史新高（231.50萬噸/天），粗鋼產量同比下滑但降幅持續收窄。3月以來，鋼價呈現大幅拉漲行情，鐵礦石價格上漲則存在一定鈍性，“鋼強礦弱”格局推動鋼企二季度盈利普遍好轉。

上市鋼企盈利表現方面，上半年上市鋼企盈利表現呈現分化，在中債資信監測的30家上市鋼企中，24家企業利潤總額實現盈利，盈利面達80%，其中相較于2015年盈利情況，包鋼股份(2.880, 0.00, 0.00%)（非經營因素影響）、三鋼閩光(8.380, 0.06, 0.72%)、杭鋼股份(6.940, 0.04, 0.58%)、本鋼板材(5.740, -0.03, -0.52%)、酒鋼宏興(2.600, 0.00, 0.00%)和武鋼股份(2.760, 0.00, 0.00%)盈利改善較明顯。但仍有6家企業錄得虧損，重慶鋼鐵(2.520, 0.00, 0.00%)、華菱鋼鐵(5.060, 0.03, 0.60%)、西寧特鋼(5.210, 0.05, 0.97%)位列虧損前三位。在本次盈利分化表現中，區域環境、運輸成本及自身成本控制能力成為企業分化的關鍵因素。上半年14家鋼企相對2015年實現扭虧，主要得益于經營性業務利潤好轉和資產減值損失發生減少，而基于鐵礦石價格下降及降本增效措施，上述鋼企成本端的明顯下降成為支撐其經營性業務利潤改善的主要原因。

企業動態方面，基于鋼鐵行業景氣短期難有明顯改善的預期及上市公司殼資源的稀缺性，上市鋼企積極謀求轉型，寶鋼股份(4.900, 0.00, 0.00%)、武鋼股份控股股東籌劃戰略重組，強強聯合；華菱鋼鐵、重慶鋼鐵等經企業擬圖出售全部或部分鋼鐵業務換血自救；沙鋼股份(15.770, -0.51, -3.13%)、三鋼閩光等企業頻發收購動作擬發掘盈利增長點。盡管上半年鋼企重組/收購事項以失敗終止居多，但在鋼鐵行業盈利能力改善困難的背景下，上市鋼企謀求轉型的意愿仍強烈。

一、鋼鐵行業運行動態

2016年上半年，在基建及房地產投資需求拉動下，鋼鐵行業下游需求小幅回升；“供給側改革”以配套措施落地及地方政府目標明確為主，實際去產能進展緩慢，粗鋼產量同比下滑但降幅持續收窄；3月以來鋼價的大幅拉漲行情及鐵礦石價格的增長鈍性使得鋼企二季度盈利普遍好轉

需求方面，2016年上半年，行業需求數據整體呈現先回升再回落。內需方面，固定資產投資完成額增速為9.00%（較去年全年回落1個百分點，而3月為階段性峰值10.50%）。具體領域來看，隨著公路、鐵路、軌道交通等項目的開工建設，上半年基建投資增速逐步提升至20.31%。4月份，隨著局部房地產市場大幅回暖傳導至投資端，房地產投資增速同比達到7.20%的高點，但5~6月份投資增速出現回落，上半年房地產開發投資額同比增長6.10%（2015年全年為1%）。而制造業投資增速持續下滑，上半年投資完成額同比增長3.30%（2015年全年為8.10%）。外需方面，受貿易摩擦加劇等因素影響，1~2月我國鋼材出口增速首現負增長（-1.30%），后逐步好轉回暖，上半年累計同比增速9.00%（2015年全年為19.90%）。


供給方面，2016年以來，中央及地方政府層面“供給側改革”的相關政策密集出臺，其中上半年以配套措施落地及地方政府去產能目標明確為主，去產能的實際進展相對緩慢，上半年隨著行情回暖，全國高爐開工率逐步提升（5月份實現階段高位81.22%），全國粗鋼日均產量穩定在220萬噸/天左右水平（6月粗鋼日均產量231.50萬噸/天，為歷史高位）。期間，唐山等地實施多次限產政策，對區域高爐開工率和鋼鐵產量有所影響，但全國范圍看影響相對有限。2016年上半年，全國累計生產粗鋼39，956萬噸，同比下滑1.10%，下滑幅度持續收窄。庫存方面，全國鋼鐵企業鋼材庫存保持相對穩定且持續處于低位（至2016年6月為1，338.40萬噸，相較去年同期下降約437萬噸），生產端庫存壓力處于低位。


鋼材價格方面，2016年1~2月，鋼材價格低位盤整，3月份受供需格局的階段性錯配、投機因素及市場樂觀預期影響，鋼價迎來“過山車”式走勢，中鋼協鋼材綜合價格指數一度沖高至84.66（相較2016年初增長45.66%），隨后受鋼廠復產引致供給端壓力及投機情緒平復等影響，鋼材價格大幅回落并逐漸震蕩回升，整體呈現走強趨勢，6月底中鋼協鋼材綜合價格指數為67.83，相較年初增長16.71%。成本端方面，伴隨下游鋼鐵行業回暖，鐵礦石價格亦呈現走強趨勢，6月底普氏價格指數維持在55美元/噸左右水平，相較年初價格增長11.11%，但整體漲幅略低于鋼價漲幅。基于鋼價3月以來的大幅拉漲行情及鐵礦石價格的增長鈍性，二季度鋼企盈利普遍好轉，帶動上半年盈利有所改善。

二、上市鋼企業績表現

2016年上半年，上市鋼企盈利表現呈現分化，區域環境、運輸成本及自身成本控制能力成為企業分化的關鍵因素。14家鋼企相對2015年實現扭虧，主要在于經營性業務利潤好轉和資產減值損失發生減少，而基于鐵礦石價格下降及降本增效措施，上述鋼企成本端的明顯下降成為支撐其經營性業務利潤改善的主要原因

1．上市鋼企盈利分化表現

在上半年鋼鐵行業有所好轉的背景下，鋼企盈利表現仍然呈現分化。在中債資信監測的30家上市鋼企中，共有24家企業利潤總額實現盈利，盈利面達到80%（2015年全年僅為36.67%），對比2015年全年盈利情況，10家企業實現續盈、14家企業實現扭虧，其中包鋼股份（非經營性業務因素影響）、三鋼閩光、杭鋼股份、本鋼板材、酒鋼宏興和武鋼股份盈利改善較明顯。但仍有6家鋼企利潤總額錄得虧損，其中重慶鋼鐵、華菱鋼鐵等5家為續虧，凌鋼股份(2.510, 0.00, 0.00%)1家為轉虧。重慶鋼鐵、華菱鋼鐵、西寧特鋼位列虧損榜前三位。



從上述鋼企盈利分化表現看，區域環境、運輸成本及企業自身成本控制能力成為鋼企盈利分化的重要因素。首先，受制于地理位置、需求相對封閉等因素，西北地區和西南地區區域環境較差；其次，目前國際鐵礦石價格仍處低位，位居沿海或交通便利的鋼企具有較大成本優勢，而自有礦山成本較高或深居內陸、運輸成本高企的鋼企則成本壓力較大；最后，在行業低谷期，鋼企自身成本費用控制能力成為影響企業盈利的關鍵。

2．扭虧企業盈利原因探析

上半年，14家上市鋼企實現扭虧，從利潤構成來看，共有13家實現經營性業務利潤盈利，僅包鋼股份1家經營性業務利潤仍虧損（-5.97億元），但其受益于轉回庫存商品存貨跌價準備（上半年當期未計提存貨跌價準備）致使發生資產減值損失-2.63億元，且收到政府補助3.7億元，最終利潤總額實現微利。整體看，扭虧企業上半年對投資凈收益（僅鞍鋼股份、首鋼股份(5.160, 0.08, 1.57%)實現較大投資凈收益）、營業外損益等非經營性收益（僅馬鋼股份(2.840, 0.02, 0.71%)、包鋼股份收到營業外收入較多）依賴較小，上半年盈利以經營性業務好轉為主。


此外，基于上半年鋼價及鐵礦石價格整體走強趨勢，上市鋼企資產減值損失計提較少，亦成為企業扭虧的重要助力。但受4月份鋼材價格大幅下跌致使庫存產成品減值及會計政策差異等因素影響，上半年鞍鋼股份、馬鋼股份、太鋼不銹(3.620, -0.01, -0.28%)、首鋼股份等發生大額資產減值。


而上述扭虧企業經營性業務利潤改善的主要原因在于行業基本面的改善，一方面，2016年上半年鋼材價格逐步回暖，三月的大幅拉漲行情更是將鋼價推向階段高位，上半年中鋼協鋼材綜合價格指數均值為67.99，相對于2015年全年均值水平上漲3.45%（2015年全年均值為65.73）；另一方面，鐵礦石價格回暖存在鈍性，上半年普氏價格指數均值為51.65美元/噸，相對于2015年全年均值水平下跌3.19%（2015年全年均值為53.35美元/噸），價格端的上漲和成本端的下降增加企業盈利空間，成為企業扭虧的主要原因。為進一步剖析上述扭虧鋼企盈利改善的原因，中債資信分析了其上半年噸鋼均價和噸鋼成本的變化情況（詳見下表3）。從表3可以看出，部分扭虧鋼企上半年噸鋼均價相較2015年全年實現增長，其余小幅下降但降幅有限，而基于鐵礦石價格下降及降本增效措施的實施，上半年噸鋼成本的下降幅度更為明顯，成為支撐上述鋼企盈利改善的主要原因。

三、上市鋼企上半年重要事項情況

近年來，鋼鐵行業景氣度持續下滑，多數上市鋼企盈利能力持續下降甚至連續虧損，債務負擔加重，而在短期內鋼鐵行業景氣度難有明顯改善的背景下，上市鋼企紛紛謀求轉型，試圖尋找新的盈利增長點，而收購/置換盈利能力較強的非鋼業務資產及行業內兼并重組成為部分上市公司的選擇。

1．以寶鋼股份、武鋼股份為代表的行業內戰略重組

2016年上半年，寶鋼股份、武鋼股份陸續發布戰略重組公告，稱其控股股東寶鋼集團有限公司和武漢鋼鐵（集團）公司正在籌劃戰略重組事宜。寶鋼、武鋼的“強強聯合”有助于兩者進一步提升規模優勢，鞏固市場地位，且在一定程度上減少區域惡性競爭，提升核心產品市場占有率，規模優勢亦對企業的上下游議價能力有所助力。此外，此次戰略重組亦是國家政策的反映，國家層面加速推動行業兼并重組或以此拉開序幕。

2．以華菱鋼鐵、重慶鋼鐵為代表的鋼企擬圖徹底換血


2016年上半年，5家上市鋼企發布重大資產重組事項，擬出售原有鋼鐵業務，其中華菱鋼鐵、重慶鋼鐵、*ST八鋼、\*ST韶鋼(3.710, 0.02, 0.54%)均擬出售其鋼鐵業務資產而收購盈利能力較強的資產（以金融資產為主），新興鑄管(4.900, 0.02, 0.41%)則將其持有的駐疆鋼鐵企業股權出售至母公司新興際華集團(8.280, 0.13, 1.60%)有限公司。上述上市鋼企鋼鐵主業均經營困難（新興鑄管部分系指駐疆鋼鐵企業），盈利持續受壓，債務負擔很重，2015年利潤虧損分別達40.19億元、59.87億元、25.09億元、25.96億元、4.61億元，資產負債率分別為86.05%、89.78%、104.96%、97.86%、72.97%。但資產重組事項牽涉復雜，目前*ST八鋼和*ST韶鋼均宣告重組失敗終止，另外3家仍在進展中。

3．以沙鋼股份、三鋼閩光為代表的鋼企發掘非鋼盈利點

2016年上半年，三鋼閩光和沙鋼股份分別發布公告擬收購非鋼業務，以尋求新的盈利增長點，但后續資產收購事項均以失敗告終。2016年下半年以來，上市鋼企仍有資產重組/收購意向，永興特鋼(22.690, -0.18, -0.79%)擬收購生產新能源汽車鋰電池設備，但亦以失敗告終。

整體來看，基于鋼鐵行業景氣短期難有明顯改善的預期及上市公司殼資源的稀缺性，上市鋼企謀求業務轉型的意愿更強，從上半年上市鋼企重要事項來看，國家層面及股東層面的操作和支持對上市鋼企業務轉型的影響較明顯，但鑒于牽涉復雜及稅收、手續等多重因素影響，多數重要事項均以失敗告終。
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